自今年10月份棉花期貨大幅上漲以來，各合約之間出現了近高遠低的現象，CF2201合約與CF2205合約之間的價差最大達到1674元，即便CF2205合約與CF2209合約之間的價差也在900元以上。可以預見，未來CF2209合約與CF2301合約之間的價差也將正值。這種期貨合約價差結構還能持續多久，后市有哪些套利機會呢？

市場預期是造成此輪合約間價差的主要因素

在今年10月份之前，期貨價格并未突破18000元/噸，現有合約價差呈正向排列，遠月價格均比近月高。隨著期貨價格不斷上漲，CF2201合約與遠月合約價差由負轉正，并且一路走高。同時，ICE棉花各合約價差也是如此。這種現象主要基于市場預期的變化，即當價格上漲到階段性高點后（近10年以來的高位），后市下跌的概率較大，遠月自然成為空頭拋壓的對象。

價格是驅動價差變化的主要因子

當期貨價格越高時，合約價差越大；反之，期貨價格越低時，合約價差越小。2010年

棉花價格大漲時，相鄰合約的價差高達3000元以上，隨后高位下跌后逐步縮窄，到2012年合約價差呈正向排列。

從價差的驅動因素來看，當期貨價格持續走高時，價差走勢趨于擴大。例如CF2201合約與CF2205合約價差，在12月9日后開始上行，與期貨價格逐步爬升密切相關。2014年4月期貨價格跌破19000元/噸后，CF2205合約與2209合約價差自1300元迅速縮窄至200元以下。

從時間周期來看，逆價差結構持續時間最長不超過2年。本輪逆價差自10月份開始，目前只持續了3個月，后期仍可能繼續，但應該不會到2023年。

逆價差結構存在的機會推測

假如CF2301合約掛牌上市后，筆者認為其與CF2209合約相差將不足800元，如果大于CF2205合約與2209合約之間的價差那將會是很好的套利機會。

目前CF2205與CF2209合約的價差處于2012年以來同期最高水平，后期將收斂還是繼續擴大？筆者認為從兩點來把握：一是從價格驅動來看，如果CF2205合約后市繼續上漲，尤其是突破22000元形成新一輪漲勢時，5-9月價差將會擴大，但突破1700元的概率幾乎很小，到那時可以拋5月買9月；二是從時間的角度來觀察，當進入4月份時價差一般都會縮小，因CF2205合約不再具有成本支撐；如果4月份價差仍不縮小，那么拋5買9月的套利策略需要防范風險。

棉花短期內價格大漲，引起了期貨合約之間價差變化，但這種逆價差結構遲早會扭轉，否則按照這種價差，3年后棉花價格會跌到1萬元以下。在價差的變化中尋找機會，尤其是從負轉正時機，套利交易將會獲得不錯的收益。