【導(dǎo)語】2025年上半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格振幅劇烈，呈現(xiàn)雙階段驅(qū)動(dòng)特征：一季度受歐洲地緣局勢及需求疲弱影響震蕩下行，二季度因關(guān)稅政策調(diào)整出現(xiàn)脈沖波動(dòng)。當(dāng)前市場在供需錯(cuò)配與宏觀變量交織下，下半年高波動(dòng)性或?qū)⒀永m(xù)。

縱觀2025年上半年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌霰憩F(xiàn)，價(jià)格走勢振幅較為劇烈。從價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯來看，可以劃分為兩個(gè)階段：首先在終端需求不及預(yù)期的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)車H油價(jià)驅(qū)動(dòng)呈現(xiàn)出震蕩下行的弱勢格局；其次受關(guān)稅政策調(diào)整事件影響，市場情緒與供需預(yù)期發(fā)生階段性重塑，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格出現(xiàn)短期脈沖式波動(dòng)。整體來看，上半年聚酯市場在“需求疲弱-宏觀擾動(dòng)”的交替作用下價(jià)格呈現(xiàn)高波動(dòng)。

第一階段：成本及需求共振下的弱勢格局

一季度聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)源自歐洲地緣局勢演變。年初，美國制裁歐洲某國限制其石油出口和貿(mào)易，市場預(yù)期供應(yīng)緊張，WTI與布倫特月均價(jià)分別上漲8.81%和7.72%，從而推漲聚酯產(chǎn)業(yè)鏈1月份市場走勢震蕩上揚(yáng)，PX月均價(jià)漲幅超過5.3%，PTA月均價(jià)漲幅4.95%。但隨著局勢階段性緩和，國際油價(jià)快速回落，疊加春節(jié)后聚酯終端需求持續(xù)低于預(yù)期，雙重因素壓制一季度市場走勢，聚酯鏈條開啟下跌模式。特別是3月地緣問題邊際緩和，隨著OPEC+增產(chǎn)預(yù)期升溫，國際油價(jià)跌幅有所擴(kuò)大，而國內(nèi)紡織服裝內(nèi)需與出口訂單恢復(fù)緩慢，進(jìn)一步拖累聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，3月PX月均價(jià)跌幅超4.8%，PTA月均價(jià)跌幅超過3.7%。

第二階段：關(guān)稅調(diào)整影響下的價(jià)格脈沖式波動(dòng)

在關(guān)稅政策影響下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)在8%-19%，價(jià)格振幅遠(yuǎn)超第一階段。

關(guān)稅對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的影響，短期不宜高估，中長期則不宜低估。短期聚酯鏈的確從成本端和需求端遭遇了雙重沖擊，油價(jià)暴跌帶來了成本端的塌陷，而關(guān)稅壓力也讓對(duì)美出口降到了2020年以來的低位。然而這樣的短期沖擊只是讓紡服下游出口出現(xiàn)了脈沖式的劇烈波動(dòng)，但品種間、出口目的地之間的互相填補(bǔ)，有效地將短期沖擊的影響降至最低。但從中期來看，無論是美國紡服市場的補(bǔ)庫存周期，還是中國紡服市場的被動(dòng)去庫周期，都在被這樣的事件性因素打斷，關(guān)稅爭端對(duì)聚酯下游的中期結(jié)構(gòu)性影響不可小覷。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所 CCF 中糧期貨研究院

從基本面來看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈短期仍然擁有較強(qiáng)的基本面，產(chǎn)業(yè)鏈上下游庫存均降至低位，而且5-6月仍然有較為明確的去庫預(yù)期，從價(jià)格結(jié)構(gòu)上也可以看出市場短期對(duì)基本面有一個(gè)非常良好的判斷，無論P(yáng)TA還是乙二醇的基差都處于相當(dāng)高的位置。但是從中期來看，關(guān)稅的影響仍然存在，聚酯鏈面對(duì)的結(jié)構(gòu)性問題并未得到解決，隨著未來上下游供需剪刀差的再度收窄，三季度以后聚酯產(chǎn)業(yè)鏈基本面的格局預(yù)期將不可避免地轉(zhuǎn)向惡化。市場聚焦原料端再度進(jìn)入累庫的時(shí)間點(diǎn)，目前而言利潤得到顯著修復(fù)的PX-PTA鏈條有更加明確的供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期，而乙二醇仍然取決于夏季一體化裝置的表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所 CCF 中糧期貨研究院

估值方面，PXN的快速大幅拉漲充分計(jì)價(jià)了市場對(duì)二季度PX供需格局的樂觀預(yù)期，但無論是PX還是PTA，走強(qiáng)更多體現(xiàn)在近端，遠(yuǎn)端定價(jià)的抬升仍然整體滯后。隨著時(shí)間的推移，過高的遠(yuǎn)月貼水終將得到修復(fù)，但短期內(nèi)高基差確實(shí)給聚酯原料的價(jià)格構(gòu)成了顯著支撐。未來聚酯鏈利潤的重構(gòu)預(yù)期，仍然取決于下游聚酯端在現(xiàn)金流壓力下能否維持高開工，而其中主要的夏季品種FDY面臨的壓力尤為顯著。

數(shù)據(jù)來源：EIA CCF 中糧期貨研究院

綜合來看，1-5月聚酯市場在“需求疲弱-宏觀擾動(dòng)”的雙重作用下呈現(xiàn)高波動(dòng)特征。進(jìn)入6月后市場供需結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)邊際變化；展望下半年，宏觀壓力預(yù)期緩和與美國原油需求回升形成支撐，PTA產(chǎn)能增速加快等因素將加劇市場博弈，多種變量的交織作用下聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鰧⒀永m(xù)高波動(dòng)性。