當地時間20日，特朗普宣誓就任第47任美國總統，開啟他的第二個總統任期。隨著特朗普重返執政舞臺，全球經濟格局或將步入新的調整期。宏觀層面，特朗普的施政路徑包括財政、稅收、關稅及外交等政策已經初見端倪，但具體落地仍有巨大不確定性。在特朗普百日新政的影響下，大宗商品市場已然走到關鍵岔口。

特朗普上任后的“第一把火”會怎么燒？

| 特朗普內閣人選的組成

特朗普新內閣的組建標志著其施政方針的重大轉向，通過引入非傳統政治背景的專業人士和年輕官員，增強了團隊的多元化與活力。忠誠度成為選任的核心標準，大量親信和支持者占據關鍵職位，強化了內部凝聚力，并突顯了對反建制色彩濃厚的新右翼力量的支持。

面對政策落地的不確定性，市場對于通脹預期仍存分歧：美聯儲預計今年將有兩次降息空間，通脹將繼續緩慢回落；然而，市場擔憂特朗普新政可能導致再通脹效應，增加了貨幣政策走向的不確定性。關稅政策的變化、財政政策以及地緣政治爭端中的態度變化，都將影響全球大宗商品供應鏈，對商品市場產生沖擊。

中美領導人1月17日晚間的通話雖暫時扭轉了市場預期，傳遞出加深互動的愿景，美元指數、離岸人民幣匯率小幅上漲，貴金屬、能源期價下跌，農產品價格回升，市場情緒偏謹慎。

| 特朗普政府財稅政策回顧與展望

在特朗普首屆任期內，財稅改革為其經濟議程之核心。2017年12月22日簽署的《減稅與就業法案》標志著自1986年以來最重大的稅制改革，預計十年間減稅規模達1.5萬億美元。鑒于特朗普政府首任期間已實施了近30年來最為顯著的稅制寬松措施，展望未來，在其第二任期內進一步推行大規模減稅政策的空間或將受限。隨著2025年10月部分臨時性稅收優惠條款即將達到時限，考慮到立法程序所需的時間周期，政府更有可能采取的策略是延長現行減稅項目的有效期，而非推出新的綜合性稅收改革方案。

特朗普第二任政府計劃延續并優化2017年《減稅與就業法案》（TCJA），擬進一步將企業所得稅率降至15%，同時廢除針對高凈值個人的增稅措施及撤銷《通貨膨脹削減法案》（IRA），政策明顯偏向企業和富裕階層。此外，提出免除加班稅、小費稅等措施以惠及工薪階層和中產階級。根據Politifact追蹤，特朗普2016年競選承諾中有約23%已兌現，涵蓋貿易、移民等領域。

財長貝森特指出，美國債務狀況的惡化主要歸因于支出端的問題，而非收入不足。他認為聯邦政府的收入機制相對穩健，但過度的可自由支配支出是導致債務增加的關鍵因素。為改善這一局面，貝森特主張削減非必要的公共開支，優先支持那些能夠刺激經濟產出和效率的投資，避免可能引發通脹的壓力性支出，同時確保社會保障和醫療等關鍵領域的資金不受影響。TCJA多數條款將于2025年到期，若永久延長這些條款，據稅收政策中心（TPC）估計，將使納稅人平均稅后收入增加1.8%，但最高收入群體獲益最大，并在未來十年內增加聯邦赤字4.6萬億美元。

赤字擴張可能促使美國國債發行量增加，進而推高國債收益率，加重政府的債務負擔，并引發市場對再通脹交易預期的重新評估。再通脹交易依賴于低利率環境和通脹回升的預期，而赤字擴大可能加劇通脹壓力，改變這一預期。此外，市場可能會質疑政府債務的可持續性，加劇對美聯儲降息預期的博弈。

| 關稅政策回顧與展望

自2018年7月起，特朗普政府采取顯著的貿易保護主義措施，特別是針對中國的關稅政策，導致美國對華平均關稅稅率從先前的3.2%急劇攀升至最高21%。這一系列關稅上調直接沖擊了中美雙邊貿易流量，盡管初期出現“搶出口”現象部分緩解了金額上的影響，但中國對美出口市場份額仍明顯收縮，從2017年的月均19%降至2019年末的14%，減少了5個百分點。

貝森特指出，加征關稅對美國通脹的影響處于可控范圍內，并預期在特朗普任期內通脹率將更貼近美聯儲2%的目標。他認為，若全球范圍內的關稅增加10%，美元預計將升值約4%，這將部分抵消關稅成本，防止其完全轉嫁給消費者；同時，外國制造商為維持市場份額也可能選擇降低價格。貝森特還強調了關稅政策的三重角色：首先，作為糾正不公平貿易實踐的工具，如針對鋼鐵行業的關稅；其次，作為一種增強政府財政收入的手段；最后，特朗普政府賦予關稅新的戰略用途，即作為國際談判中的杠桿。

特朗普第二任期的關稅新政考慮調整為針對關鍵進口商品實施選擇性關稅，而非普遍加征，大宗商品市場需要特別關注國防供應鏈、醫療設備和能源材料所涉及的相關商品品種。市場將繼續在政策預期、政策博弈和商品供需之間尋找平衡，新的政策信號或引發的商品供應鏈變化都可能成為市場交易的焦點。

| 貨幣政策仍有不確定性

貝森特強調美聯儲應維持其獨立性，并重申了美元作為全球儲備貨幣的重要性。他指出，過度嚴厲的關稅措施可能會削弱美元的國際使用，這與他支持鞏固美元全球儲備地位的觀點相呼應。貝森特認為，保持美元在全球金融體系中的主導地位對于美國經濟穩定至關重要。美聯儲在當前降息周期中可能采取非連續性的降息節奏，即“邊走邊看”的策略。政策不確定性，就業和通脹的權衡讓貨幣政策難度增加。未來貨幣政策路徑存在不確定性，可能包括暫停降息、漸進式降息甚至伴隨小幅加息。

圖：視覺中國

| 特朗普新政對于大宗商品的影響

棉花：關稅政策可能加大下游風險

自2018年7月6日起，美國對國內棉花進口加征25%的關稅，導致鄭棉價格走勢逐漸疲軟。盡管中國對進口棉花依賴度較低且非美進口渠道暢通，初期貿易戰對國內棉價的影響相對有限。然而，隨著貿易摩擦升級，紡服出口受到沖擊，下游需求減弱，對棉價造成了顯著壓力。特別是2019年5月13日，美方發布涵蓋幾乎所有對美紡服品的3000億美元征稅清單后，國內棉花市場信心崩潰，價格大幅跳空低開。

若實施該征稅措施，將波及所有輸往美國的紡織品與服裝，涉及金額高達476億美元，占中國紡織品服裝出口總額的17%，預計將減少約100萬噸的棉花需求，約占中國棉花總消費量的11.7%。這不僅提前結束了上半年的紡織旺季，還導致紡企訂單銳減、產品庫存快速累積，進而壓縮了原料采購。2019年，鄭棉價格創下了11970元/噸的年度新低。此外，中國采購商及其國際客戶（包括美國、歐盟和日本）調整了訂單分配比例，減少了對中國市場的依賴，同時紡織企業為規避政策風險，訂單被更細致地拆分，進一步加劇了行業面臨的挑戰。

| 特朗普：宣誓就職后，將簽署“創紀錄”數量的總統令

日前美國當選總統特朗普對外宣布，美國時間1月20日正式上任之后，將廢除美國前任總統拜登的每一項行政命令。特朗普廢除美國前總統拜登的所有行政命令，意味著美國政策不確定性將走高，不僅僅影響到美國國內，還深度影響到國際關系上，特別是中美關系。

眾所周知，拜登在任的時候，對于我國，是拉攏周邊國家和盟友全面圍堵的策略。但是特朗普上臺之后，極有可能重新調整與我國的貿易、地緣政治關系，甚至可能退出部分多邊協議，恢復美國單邊主義的策略。

除此之外，特朗普這么做，將極大加劇美國驢象兩黨的對立性，特別是隨著拜登黯然收拾行李，與工作人員溫情告別，隨著美國前總統克林頓、小布什和奧巴馬拒絕參加特朗普的就職午宴，不排除未來民主黨當政之后，再清算特朗普的可能性。

總的來說，特朗普這么一出手，撤銷拜登所有行政命令，同時調整與我國的關系，對于我國或許是一大利好，中美之間的關系可能會有改善。

| 中方對特朗普任期有何期待？外交部回應

中國外交部發言人毛寧20日主持例行記者會。有記者提問：中方對特朗普第二任期有何期待，在未來一段時間內中美雙方是否會有對話？

毛寧：中美合則兩利，斗則俱傷，這是中美關系發展的歷史告訴我們的。我們始終認為，穩定、健康、可持續發展的中美關系符合兩國的共同利益和國際社會的期待。

中方愿意同美國的新政府秉持相互尊重、和平共處、合作共贏的原則，加強對話溝通，妥善管控分歧，拓展互利合作，走出一條新時期中美的正確相處之道，造福兩國，惠及世界。