PTA價格近期走出底部震蕩格局，重心持續抬升，我們認為成本強勢是PTA價格上漲的主要驅動。

原油走強

近期原油價格大幅上行，行情的發展超出市場預期，其中Brent原油已突破80美元/桶，WTI原油漲至77美元/桶附近，而SC原油本周一強勢漲停，價格已站上600元/桶。在元旦過后的兩周里，原油市場利多不斷發酵。第一，美國原油庫存水平呈持續回落態勢，其中庫欣地區的庫存創下多年來的新低，而近期歐美正在遭受寒潮的影響，取暖需求大幅增加，油價重心不斷上移。第二，歐美再次加大對俄羅斯等國能源領域的制裁力度，導致全球原油供應預期改變，下游買家采購成本提升。1月7日，山東港口集團宣布禁止受美國制裁的油輪靠港一事加劇了中國原油市場供應緊張局面，山東能源市場各油品價格紛紛提漲。總體來看，油價此次走強是基于供應預期的修正，而山東地區是受制裁的產油國主要出口目的地，因此國內油品價格表現比歐美市場更為強勢，對下游PX和PTA的影響主要是通過成本抬升來傳導。

PX降負

PX近期短流程利潤持續壓縮，邊際供應有減量的預期，在成本推升下價格易漲難跌。此前壓制PX價格表現的核心在于供應走高，PX在2024年下半年幾乎沒有供應端的檢修或降負，同時短流程利潤高企，部分企業產出偏高，進口量也處在高位水平。近期MX庫存水平持續去化，MX的去庫一定程度上也受到山東地煉降負的影響，目前MX庫存水平已處在歷年同期低位，導致PX短流程利潤快速走弱，目前PX和MX價差已經跌至55美元/噸。這意味著PX長中短流程的工藝利潤都處于低位，而短流程利潤對供應的影響更為快速，PX供應縮減的預期開始增強。上周，部分企業已有降負情況出現，其中威聯化學200萬噸裝置降負、廣東石化260萬噸裝置檢修，海外主要涉及韓國GS以及SK兩家停車。盡管短期停車規模不大，但隨著時間逐步臨近PX檢修季，檢修降負規模增大的預期不斷增強。這對當前低估值的PX來說，是較為明顯的支撐。

PTA出現季節性累庫。從PTA自身基本面來看，自2024年12月以來，PTA加工費一直在250～350元/噸的區間內窄幅波動。在低加工費格局下，PTA工廠近期也有檢修降負的現象，包括福海創450萬噸降負至五成，逸盛新材料360萬噸裝置檢修，漢邦220萬噸PTA裝置提前檢修，英力士125萬噸裝置計劃1月中旬檢修。不過下游聚酯需求也處在降負周期，聚酯春節的檢修力度大于去年，截至1月8日，聚酯負荷下滑至86%左右，終端織造負荷已經回落至60%左右，后期剛性需求仍有較大下行空間。綜合供需兩端的情況來看，PTA仍是比較確定的季節性累庫格局，其加工費依舊缺乏彈性。不過PTA對弱供需的定價已經比較充分，因此其價格的變動邏輯主要跟隨上游PX和原油。

綜合以上分析，目前PTA價格脫離底部震蕩，呈現上漲態勢，背后的主要驅動在于原油和PX。后市來看，油市運行邏輯預計仍是供應收緊，而PX環節也有供應收緊的預期 ，預計PTA維持偏強格局。