前期，受增產預期、疫情反復等因素的拖累，國際原油價格下跌，PTA跟隨原油價格開始區間下移。近期，PTA主力已換月至2205合約，2205合約自低點跟隨原油價格反彈，幅度約為6.74%。反彈期間，因浙江等地發生疫情，市場擔憂情緒對PTA行情起到一定的助推作用，但紡織終端無起色仍對PTA價格有所壓制。

成本端支撐強勁

2022年第二季度之前，國際原油庫存去化的概率較大，價格或在70—80美元/桶高位振蕩。2021年，PX產能增加605萬噸，產能達到3208萬噸，同比增長23.2%。近期，由于PX產能增加，PTA檢修量較高，對PX的需求減少，PX開工率維持低位，PXN價格承壓。相關數據顯示，2022年，PX將有近900萬噸的新增產能投放，產能同比增長28%，而PTA產能預估同比增長24%。因此，PX呈現供過于求的局面，PXN價格承壓的概率較大，PX開工率可能受到壓制。筆者結合國際原油價格走勢判斷，2022年第一季度，成本端將對PTA價格有較強支撐。

開工率有望提升

12月初，浙江寧波、紹興、杭州出現疫情，由于當地聚酯產業鏈的產能較高，市場較為關注疫情對聚酯產業鏈的影響。據了解，寧波、紹興、杭州的PX、PTA、MEG、聚酯產能分別占國內總產能的35%、18%、6%、20%。其中，寧波的PX、PTA、MEG、聚酯產能分別占國內總產能的35%、16%、6%、3%；紹興的PTA、聚酯產能分別占國內總產能的2%、7%；杭州的聚酯產能占國內總產能的10%。疫情發生時，寧波、紹興、杭州的聚酯原料和產品整體負荷運行平穩，僅逸盛新材料的PTA裝置降負。從數據上看，疫情對PTA價格的提振有限，PTA價格走強更多是來自疫情對物流的影響及市場對疫情的擔憂。隨著疫情管控到位，疫情對PTA開工率的影響將開始邊際遞減。

截至12月17日，PTA開工負荷調整至62.9%，當周逸盛新材料開工負荷小幅提升至六成附近，福建?；?50萬噸負荷提升至九成，恒力石化220萬噸裝置檢修，逸盛大化600萬噸裝置臨時短停。PTA裝置12月檢修計劃基本已執行，12月下旬PTA裝置大概率重啟，按目前的檢修計劃，2022年1月PTA裝置檢修的不多。另外，2022年第一季度PTA有新增產能（約330萬噸）投放。由此可見，PTA開工率將從低位反彈。

聚酯負荷邊際下降

12月初，聚酯大廠聯合減產，聚酯負荷快速下降至85%之后保持平穩。受制于疫情對物流的管控，杭州、紹興、寧波聚酯工廠的原料配送和貨物周轉效率下降，并且下游終端需求并無起色，部分企業提早降負甚至開始春節放假。截至12月17日當周，聚酯負荷從原來的85.3%下降至83.8%。與2020年農歷同期對比來看，江浙地區的加彈、織造、印染平均開工率同比降幅在13%—25%。元旦過后，大部分織造企業將陸續停產放假，少量有訂單的織造企業假期在1月中旬。

從庫存方面來看，聚酯長絲庫存處于近5年來的高位區間，加之下游企業放假提前，聚酯長絲后續面臨較大的銷售和庫存壓力。長絲利潤不佳，聚酯長絲企業后續降負的概率較大。瓶片整體庫存緩慢增加，開工率維穩的可能性較大。雖然短纖的庫存壓力最小，但由于紡織終端需求不暢，后續也面臨累庫壓力，存在降負的可能。根據目前聚酯預報檢修的裝置來看，聚酯負荷或進一步下降。

綜合以上分析，隨著PTA開工率回升、聚酯開工率下降，2022年1月，PTA的庫存狀況或從去庫轉為累庫。此外，國際原油價格在2022年1月或維持高位區間整理，PXN價格承壓，成本端對PTA價格有支撐，短期PTA價格或維持區間整理。

目前，加工費對PTA的影響偏中性。后續，PTA加工費可能因前期累庫、醋酸價格高位、原油價格偏強壓縮。春節之后，隨著聚酯開機率上升，可關注加工費低位時，PTA的做多機會。