近期，PTA期現價格在原油企穩反彈的情況下，出現小幅反彈，5月期貨合約在4300元/噸一線得到有力支撐。筆者認為，在央行宣布全面降準、經濟增速及下游消費有望企穩的背景下，“政策底”已然顯現；同時，上游大面積虧損的現狀，已經為市場價格奠定了“市場底”。在“雙底”的共同支撐下，PTA下跌空間非常有限，反而可能存在較為可觀的上行空間。

12月PTA產能檢修量超千萬噸

從成本端觀察，PTA的支撐較強。一方面，根據12月6日普式價格來計算，PX—石腦油價差已縮窄至149美元（按FOB韓國計算為131美元），PX行業虧損較為嚴重，國內PX負荷下滑至68.5%，外圍裝置亦出現不同程度降負的情況，PX價格繼續下滑概率減小，PTA成本壓縮空間非常有限。另一方面，今年醋酸價格暴漲，以目前6000元/噸附近的醋酸疊加蒸汽、電力以及包裝袋價格上漲因素計算，當前PTA加工成本至少在500元/噸上方。但按期現價格計算的加工費僅剩200—250元/噸，這意味著整個PTA行業目前處于嚴重虧損的狀態。

在此背景下，上周開始，PTA工廠陸續公布檢修計劃，目前12月檢修計劃包括福建百宏250萬噸、恒力石化225萬噸，已經停車降負的有虹港石化250萬噸以及逸盛大化600萬噸，涉及產能超過1000萬噸。

圖為12月PTA檢修計劃

現貨市場方面，近期PTA基差快速走強，主要原因在于主流供應商12月合約按四成執行，現貨流動性收緊，且TA價格下跌后，貿易商及工廠有一定補貨需求。

下游走勢存在好轉預期

此前PTA下跌的主要原因，除了油價大跌，還有需求端的弱勢：在庫存壓力下，下游部分主流聚酯工廠聯合減產，減產比例達25%，受此影響，聚酯負荷下跌至85%附近，織造負荷降至64%附近，兩者均處于低位。但從目前的情況來看，下游聚酯負荷繼續下降的概率已然不大。春節之后，隨著聚酯工廠成品庫存的下降，聚酯工廠負荷有望迎來回升，從而對2205合約產生一定利多影響。

終端方面，終端原料庫存及坯布庫存均處于相對低位，年后下游仍有補庫預期。若下游開始補庫，則自下而上的正反饋形成，將對行情產生較為持久的推動作用。

圖為聚酯開工

PTA供需平衡表

四季度，從產能投放的角度，受疫情、資金等問題影響，上游PTA新增產能在2205合約交割之前投放的可能性不大，而下游聚酯仍有接近200萬噸的新增產能，上下游存在一定供需錯配。另外，從目前的庫存角度看，社會庫存260萬噸，數量并不高，相當于20天的聚酯消耗量。在上游低加工費的情況下，PTA期價向下空間已極其有限，后期隨著上游檢修落實，12月份庫存將出現超預期下降，預計去庫幅度在15萬噸左右。

綜上所述，PTA目前處于一種“否極泰來”的狀態，經過短期底部振蕩之后，未來有可能迎來反彈走勢，逢低買入是較好的投資策略。