10月中旬開始，聚酯鏈集體下滑，其中，乙二醇下跌逾32%，觸及近三個月低位；短纖下挫近19%，跌至逾兩個月低位。PTA相對強勁，跌幅不到10%。

近期聚酯鏈下跌主要邏輯是什么？當下乙二醇基差表現相對強勢原因是什么？近期聚酯環節實際產銷情況如何？

記者：10月中旬后聚酯鏈持續下滑，做空主要邏輯是什么？期間PTA累計跌幅最小，原因是什么？

方正中期期貨能化研究員 翟啟迪：10月中下旬聚酯產業鏈持續下行的主要邏輯在于成本的坍塌和終端投機需求的走弱。首先，10月中旬，在政策面指引下，煤炭價格高位回落，而原油在供應回升預期以及美聯儲遠期加息預期下亦表現謹慎，高位回落，聚酯產業鏈前期成本上漲驅動轉為下跌驅動。其次，9月份以來，國內能耗“雙控”影響聚酯產業鏈供應，而“金九銀十”終端需求環比季節性改善，供需轉好之下，終端剛需和投機需求均有跟進，成本上漲向下游傳導更為順暢。但10月中旬之后，江浙限電逐步放松，產業鏈各環節供應回升，同時終端新增訂單逐步走弱，終端供需走弱，下游剛需跟進為主，投機需求回落，期價承壓。

期間PTA累計跌幅最小并非PTA供需面最好，而是前期上漲行情中，市場主要聚焦于“煤化工”題材如乙二醇，或是產業鏈供需改善較為明顯的下游品種如滌綸短纖，PTA在前期上漲行情中主要依靠成本上漲驅動，漲幅相對乙二醇、滌綸短纖較小，因此在驅動轉向之下，其可回吐的漲幅亦較小。

國投安信期貨高級分析師 龐春艷：PTA行業供應過剩壓力較大，加工差偏低，因此價格以被動跟隨油價運行為主，漲跌相比煤化工都較為緩和。而在煤價大漲的過程中，乙二醇作為煤化工產品漲幅較大，在煤價大跌的過程中跌幅也大，尤其在煤價回落，煤炭資源緊張的問題得到緩解后，煤化工裝置原料緊張的問題也得到解決，前期停車的裝置復產預期，還有部分推遲投產的裝置紛紛計劃投產，供應增長的預期與成本下跌對乙二醇形成雙殺。

徽商期貨研究所分析師 劉嬌：10月中旬后，煤炭價格在大幅漲至高位后開始大幅下跌，帶動整體商品氛圍偏弱，需求端開始轉弱，聚酯鏈持續下滑。其中乙二醇回調明顯，主要是煤制乙二醇受到煤炭價格大幅下跌的影響成端支撐明顯減弱，而短纖由于終端需求支撐不足也回調較多。而對于PTA來說，原油雖有回調但整體仍保持高位運行，對PTA有一定的成本支撐。

記者：當下乙二醇基差表現相對強勢原因是什么？是否會成為扶助盤面企穩的助力之一？

方正中期期貨能化研究員 翟啟迪：1目前乙二醇現貨基差在01合約升水35~50元/噸附近，相對與PTA現貨貼水01合約70-75元/噸，乙二醇基差較為強勢。這主要是因為乙二醇當前港口庫存仍處于低位，目前雖然部分煤化工裝置釋放重啟預期、新裝置釋放年內投產預期，但考慮到目前的效益、試車等諸多因素，預計年內實際增量有限。進口方面，港口運轉效率仍受限，雖海外近期檢修偏少，進口量環比有回升預期，但增量有限。出口方面，當前國內乙二醇價格處于全球價格洼地，近期存在轉出口需求。剛需方面，下游聚酯開工率后續有望回升至88%-89%，剛需環比回升。整體來看，雖然市場對遠期供應回升存悲觀預期，但考慮到供應量回升所需的時間，年內港口預計仍將維持低庫存狀態，基差仍有支撐，也將成為扶助盤面企穩的因素之一。此外，后續仍需關注成本端煤、油價格走向。

國投安信期貨高級分析師 龐春艷：雖然市場在交易供應增長的預期，但乙二醇低庫存的現狀尚沒有明顯改善。截止到11月中CCF統計的華東港口庫存依舊在60萬噸左右的低位徘徊，處于歷史偏低水平。目前市場主要在交易煤價下跌背景下，煤化工復產及新裝置投產等可能帶來的累庫壓力，但乙二醇價格下跌的同時，乙烯法利潤也在明顯下滑，隨著煤價企穩，煤化工行業的利潤也明顯下滑，一旦老裝置復產及新裝置投產不及預期，市場可能會再度交易低庫存的現實。

徽商期貨研究所分析師 劉嬌：乙二醇目前基差表現相對強勢，主要因為煤炭供應偏緊使得煤制乙二醇開工處于低位，而油制乙二醇由于裝置檢修的影響，供應也不高，使得乙二醇現貨近期處于偏緊的格局。較強的基差對乙二醇的盤面價格有一定的支撐作用，但目前煤炭在保供政策的持續影響下，后期供應有增加預期，雖然短期乙二醇現貨仍偏緊，但中長期來看乙二醇現貨偏緊的格局不排除有被改變的可能。

記者：近期聚酯環節實際產銷情況如何？短纖主力已跌至年內低位，未來供需矛盾會進一步激化嗎？

方正中期期貨能化研究員 翟啟迪：近期聚酯產品如滌綸長絲、滌綸短纖產銷清淡。主流聚酯大廠目前仍延續挺價、階段性促銷策略，但近期終端新增訂單不足，織造投機備貨需求萎靡，剛需跟進為主。因此，多數時間聚酯工廠產銷不足5成，僅促銷時產銷放量、做平。

近期短纖價格走跌主要是由于原料走跌，同時終端需求回落所致。實際當前滌綸短纖供需矛盾并不突出，在短纖11合約交割之后，工廠權益庫存近期下降明顯，多數工廠庫存偏低，甚至有欠貨，部分牌號發貨依舊緊張。而從當前的產業鏈庫存結構來看，工廠庫存和紗廠原料備貨庫存均處于低位，中間商在11合約交割后庫存雖有回升但基差合適的情況下其仍有補庫意愿，純滌紗和滌棉紗成品庫存水平較高。因此，目前產業鏈潛在的補庫意愿較高，而這部分需求的釋放取決于終端，尤其是外貿訂單何時下達。

國投安信期貨高級分析師 龐春艷：聚酯長絲的產銷持續偏差，最近兩次的降價促銷成交也不理想，可見淡季需求乏力。在9月底至10月初的集中補庫后，短纖下游采購積極性一直不高，產銷整體比較低迷，庫存也在持續上升，據CCF數據現實，短纖庫存天數從10.8日的5天低位連續回升，至11月中達到8.7天，為2020年4月份以來的最高水平。但部分品牌庫存將通過期貨交割完成銷售，企業庫存壓力不大，因此雖然期貨價格隨原料不斷下跌，但短纖現貨堅挺。整體看，短纖市場庫存在上游生產商處積壓，但下游期現商和紗廠庫存偏低，存在補庫需求，交割后部分貨源從生產商流向期現商和下游企業，矛盾暫時不會太明顯激化。

徽商期貨研究所分析師 劉嬌：在聚酯開工好轉的同時，受到終端訂單平淡的影響，聚酯產銷難有放量，終端采購謹慎、主要以消化前期庫存為主。滌綸短纖目前基本面無較強支撐，短期內止跌企穩的東西，除了寄希望于聚酯原料企穩外，根本動力還需來自終端消費的回暖，但考慮到目前現貨加工費空間偏低以及部分企業發貨緊張等因素支撐，預計市場跌幅有限。