10月，原油價格繼續(xù)大幅上行，WTI原油期貨主力合約創(chuàng)2014年11月以來新高，Brent原油期貨主力合約也漲至近7年以來的高點附近。盡管最近兩周工業(yè)品期貨價格普遍從高位回落10%以上，但原油市場的上行趨勢仍未遭到破壞，原油幾乎成為唯一沒有遭到“空襲”的重要工業(yè)品。截至10月30日收盤，WTI原油期貨10月上漲10.92%，Brent原油期貨10月上漲6.67%。

供給端增長緩慢

產(chǎn)量增長緩慢是這波原油價格強勢的原因之一。從全球的產(chǎn)量上來看，OPEC依然維持限產(chǎn)的政策，美國的原油產(chǎn)量也一直維持穩(wěn)定，即便是原油價格已經(jīng)漲至近7年以來的高位，原油供給也并沒有完全釋放。

在經(jīng)歷了新冠疫情的擾動之后，原油市場去年的大崩盤給了投資者悲觀的預(yù)期，導(dǎo)致市場投資出現(xiàn)一定的放緩，進而使得原油產(chǎn)量出現(xiàn)了增長不足的情況。美國市場就是最好的例證，原油價格上漲至80美元/桶，但美國的原油產(chǎn)量卻一直增不上去，導(dǎo)致全球的原油供應(yīng)增量主要看OPEC端。OPEC方面，既然美國的原油產(chǎn)量難以大幅增長，那也就不存在美國和OPEC之間的囚徒困境，OPEC也就有能力繼續(xù)維持限產(chǎn)，這更加加劇了原油市場供給的短缺。

除此之外，市場還在擔(dān)憂未來潛在的產(chǎn)能不足的情況。沙特阿美CEO稱，石油供應(yīng)閑置產(chǎn)能下降“令人擔(dān)憂”，石油需求正在增加，而閑置產(chǎn)能正在下降。如果明年航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，原油閑置產(chǎn)能將會耗盡，目前的情況是供應(yīng)依然有限，無論閑置產(chǎn)能還有多少，都在急劇下降。IEA月報稱，到2022年第二季度，OPEC+有效閑置產(chǎn)能可能跌至400萬桶/日以下，2021年第一季為900萬桶/日。產(chǎn)能不足的影響無疑更加深遠。

產(chǎn)能不足以及過高的油價也引起全球市場的擔(dān)憂，尤其是在當前疫情的干擾使得全球經(jīng)濟仍未完全恢復(fù)的情況下。周四，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，美國第三季度實際GDP年化季率初值錄得2%，大幅低于前值6.7%，預(yù)期值為2.7%；美國第三季度核心PCE物價指數(shù)年化季率初值錄得4.5%。這不禁讓市場再度擔(dān)憂美國經(jīng)濟滯脹的風(fēng)險。安聯(lián)首席經(jīng)濟顧問警告稱，各國央行將在應(yīng)對“滯脹”和“通脹”之間左右為難，這是一個投資者對政策制定者信心動搖的世界，投資者在過去10年擁有的信心支撐已經(jīng)不復(fù)存在，盡管以鮑威爾為代表的各大聯(lián)儲官員仍在反復(fù)強調(diào)美國通脹的“暫時論”。因此，站在降低通脹預(yù)期的角度上，美國存在打壓原油價格的可能性。

全球成品油市場趨緊

煤炭和天然氣價格的飆升間接帶動了全球成品油市場的緊張，尤其是柴油市場，天然氣市場的緊缺使得部分需求轉(zhuǎn)移到燃料油和柴油市場，間接帶動了原油需求的增長。從最近裂解價差的表現(xiàn)上更能看出全球成品油市場的緊張。中國市場的汽柴油裂解價差目前已經(jīng)到達歷史高位，雖然近期山東以及部分市場成品油價格出現(xiàn)大幅回調(diào)，但仍不改部分地區(qū)柴油依然偏緊的局面。不過國內(nèi)煉廠為了穩(wěn)定市場已經(jīng)開始準備增產(chǎn)，預(yù)計國內(nèi)市場的緊缺局面不會持續(xù)太久。

在國內(nèi)成功壓制煤炭價格之后，國內(nèi)的化石能源緊張局面得到極大的緩解，但國外市場的緊缺就沒那么好解決了。從裂解價差的角度來看，新加坡汽油裂解價差回升到近幾年以來的最高點，柴油裂解價格也比較強勢。美國裂解價差也是如此，汽柴油裂解均為近幾年以來的最大值。歐洲相對較穩(wěn)，但最近裂解的走勢同樣反映市場的緊張程度。

美國市場也比較有意思，通常美國對于過高的汽油價格忍耐性不高，回想2018年原油價格高企帶動美國汽油價格上漲之時，特朗普就一再想辦法打壓油價，甚至不惜放出關(guān)鍵的伊朗來應(yīng)對當時的危機。拜登同樣對于過高的汽油價格比較厭惡，曾多次威脅OPEC進行增產(chǎn)，但似乎OPEC并不買賬。近期美國官方又表示，能夠提高產(chǎn)量的能源生產(chǎn)商應(yīng)該提高產(chǎn)量。在汽油價格過高的情況下，我們需要注意美國打壓油價的可能。

對于美國而言，打壓油價目前比較可行方式仍然是在供給端，，因此只能想盡辦法敦促OPEC盡快增產(chǎn)或者讓頁巖油大幅增產(chǎn)。僅從目前的情況來看，短期供給端大幅增加的可能性比較低，雖然伊朗和歐盟已經(jīng)就伊核協(xié)議進行談判，但伊朗的要價也比以往明顯提高，因此想在短期內(nèi)達成伊核協(xié)議困難重重，除非歐美大幅讓步。因此我們在觀察美國對于高油價的忍耐力的同時，也要關(guān)注美國對于伊朗和委內(nèi)瑞拉的態(tài)度，如果這兩個國家被解除了制裁，供給端會有一定的增量，原油價格也才能夠真正有效的下行。

原油價格或振蕩走弱

當前原油市場進入邏輯的“真空期”，利多的消息已經(jīng)出盡，利空的消息暫時尚未發(fā)酵，因此油價在85美元/桶附近開始振蕩。由于市場行情比較寡淡，持倉量也不斷下滑，部分資金已經(jīng)逐步從原油市場中撤出。從基金持倉水平來看，布倫特的基金凈多頭最近一段時間持續(xù)下降，WTI的基金凈多頭持倉也較之前70多美元/桶下降很多，說明基金短期并不認可當前的原油價格會大幅上行。

如果未來原油市場大跌，需要幾個方面的因素發(fā)酵：一是美國敦促全球產(chǎn)量大幅增加，不管是OPEC還是美國一旦大幅增產(chǎn)那么原油市場強勢的格局將會被打破，油價自然也就有了下跌的基礎(chǔ)。二是美國釋放伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量，雖然伊朗的原油已經(jīng)在灰色渠道大量出口，但徹底解除制裁對于預(yù)期層面將是一個巨大的打擊，原油價格也將會有一定的下行壓力。三是國際煤炭和天然氣價格大幅下跌，化石能源危機解除。

不過隨著時間進入到四季度，美國的原油需求可能會出現(xiàn)下滑，原油庫存大概率會走季節(jié)性累庫的趨勢。從價格的季節(jié)性上看，當前的原油價格也處于季節(jié)性的高位，倘若市場預(yù)期的寒冬落空，那么原油市場也將會出現(xiàn)比較明顯的回調(diào)進程，因此近期的原油價格或出現(xiàn)振蕩走弱的行情。